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人工智慧時代中演變的股票品質

投資者必須判斷人工智慧相關資本支出激增對長期企業韌性意味著甚麼。

優質投資一直根植於一個簡單的理念：隨著時間推移，只要能以合適的價格持有，擁有具韌性的商業模式和可預測盈利模式的企業所發行的股票，可在不同市場環境中表現良好，而此類股票往往是長期防禦性股票策略中不可或缺的部分，並旨在抵禦市場波動。

 

人工智慧（AI）正在推動近年最大規模的資本支出潮之一。目前，優質防禦性股票表現欠佳，但並不代表品質不再重要。當前市況可能迫使投資者重新思考如何理解傳統品質的定義。

AI改變了市場對品質的視角

我們將品質定義為能夠產生超越資本成本、長期回報的企業。在多個產業中，我們均能找出能夠有效運用資本、實現穩定增長與持續收益的盈利企業。

 

近年來，品質與輕量資產型（asset-light）商業模式扯上關係，由於這些科技及服務導向企業所投入的資本有限，例如幕後的支付服務企業、日常遙距醫療服務提供商，以及低調的雲端運算企業；雖然表面不光鮮亮麗，但這些企業的表現持續穩定。管理良好的輕量資產型企業並未失去創造盈利的能力，並一如往常持續複利盈利。然而，在當今由AI驅動的環境中，這些企業失去了一些市場活力。

 

取而代之的是，投資者抬高了超大規模企業、晶片製造商以及建置數據中心和電網的重量資產型（asset-heavy）企業的估值。重量資產型企業通常不與品質掛鉤，但我們認為市場對AI的高度關注，造成短期股價跑出與長期品質標誌之間的脫節。

 

因此，優質股票表現欠佳，而投機增長型公司則表現優異。週期性下跌並不罕見，而歷史上優質股票在市場波動後有所回升，但鑑於AI擴張規模仍是未知，優質股票何時回升仍有待觀察。

 

對投資者而言，挑戰在於區分週期性上升潮與更持久的結構性變化。當今市場越來越偏好仍具不確定性、由AI驅動生產力提升所帶來的增長機會而非過往的穩定性。然而，即使AI投資持續上升，我們相信其增長速度最終也會放緩，而當增長速度放緩時，我們預期減少對超大規模企業支出的關注，並轉而關注盈利的持續性。畢竟，AI驅動的資本支出可為未來盈利增長奠定基礎，但也可能侵蝕自由現金流並削弱盈利潛力。企業如何管理這些動態，將決定它們能否成功將AI的承諾轉化為投資者的回報。

 

隨著時間推移，我們預期投資者將會更加關注估值。我們認為，對AI的信心增長使市場預期AI將順利發展且成為有利可圖的建設，幾乎沒有容錯空間，並在部分涉及記憶體與儲存的科技企業和製造商中尤為明顯。即使基本因素具有吸引力的超大規模企業，也尚未證明能將當今龐大的AI基礎建設投資變現。

調整投資策略，而非投資哲學

隨著品質的本質演變，我們相信在堅守其基本原則的同時，擴大防禦性股票組合的投資機遇是可行的，而這意味著要聚焦穩健的商業基本因素，同時辨認出優質股票可能會在與以往不同的產業出現。

 

目前品質似乎正傾向重量資本型商業模式，但並不代表傳統品質標誌會消失。主動型投資策略的關鍵在於判斷哪些重量資產型企業正乘著週期性的順風，以及哪些更能從AI資本支出中獲得長期利益。同樣地，了解哪些優質企業在當前市場被過度拋售，也可能對未來回報產生影響。

 

雖然跑贏大市的龍頭企業集中於陌生主題令人不安，但持續創造現金並守護利潤率的優質企業仍具長期潛力。AI的經濟影響是真實存在的，而其引發的投資週期可能在未來一段時間內持續重塑股市。然而，資本支出週期不會永遠沿直線前進。隨著期望提升及AI驅動的估值擴大，投資者可能需要更謹慎挑選哪些企業能將龐大的AI基礎建設投資轉化為可持續的利潤。

 

品質仍然是股票投資者的目標，但在一個以世代難得一遇的結構性變動為主導的市場中，品質的範疇可能正在改變。只要作出有耐心、紀律，以及以研究為基礎的調整以反映現實挑戰，我們相信投資者最終會因為應用一致的理念於不斷變化的投資世界而獲得回報。

 

資料來源：聯博，截至2026年7月。