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多元資產收益展望：2026年的三大關鍵問題

 

股市、人工智慧熱潮與信貸市場將成為焦點。

市場去年初因美國政策衝擊而經歷波動後，焦點已轉向人工智慧（AI）與企業基本因素，而盈利與資本支出的意向亦經常超越傳統數據。儘管市場出現這些變化，各資產類別的回報依然穩健。展望2026年，我們認為宏觀經濟環境是利好的。儘管前景仍存在不確定性，歐洲的財政政策動向與美國勞動力趨勢可能會影響市場結果。

 

我們認為投資者應該在今年思考三個關鍵問題：

 

1.     全球股市的牛市是否即將結束？

自2022年底經濟下滑後開始的全球股市反彈帶來強勁漲幅，並引發了牛市是否即將結束的疑問。歷史所顯示的情況並非如此：牛市很少因「老年」而死去，反而會因衝擊或過度的因素而結束。以歷史標準而言，我們認為今天的牛市屬於「中年」而非極端。

 

我們認為宏觀經濟環境普遍支持股市，並預計明年增長將接近趨勢，而聯儲局也有充足的資金以放寬利率。因此，我們認為過早退出股市可能會帶來機會成本，但專注於選擇性以分辨贏家與輸家是明智之舉。

 

2.     我們是不是身處AI泡沫中？

這場牛市的顯著特徵是贏家漸極少數。AI所驅動的科技股票帶來驚人的漲幅，形成「K型」市場，即是只有少數大贏家、許多落後的輸家。雖然這個現象可以推動指數回報，但也帶來脆弱性。美國經濟處於不對稱的狀態：最富有的家庭持有最多股票並推動消費，因此AI熱潮的修正可能衝擊支出，甚至使經濟陷入衰退。

 

然而，由於盈利增長推動了回報，目前基本因素令人安心。此外，美國科技企業資本投資的增加雖然極高，但其主要來自強勁的現金流而非債務。我們正密切關注槓桿率上升和債務發行的跡象。

 

偏高估值不一定預示短期回報不佳，但確實會放大下行風險。我們認為狹窄的市場領導空間提高分散投資的重要性，而低波幅股票能提供防禦性和具吸引力的估值。若收益率下跌，可能會進一步帶來利好。

 

由於受到較低的本地利率、盈利增長動力以及美元可能進一步走弱的支持，新興市場在2026年也處於有利位置。

 

3.     近期信貸的「裂縫」是否暗示了更大的問題？

近期針對少數發行機構的負面新聞引發了對信貸市場的擔憂，但我們相信這些壓力仍屬個別例子而非系統性。整體而言，企業基本因素穩健，流動性狀況穩定，而再融資活動也受控。信貸利差（尤其是高收益）一直保持相當穩定，亦是一大亮點。

 

展望2026年，我們認為信貸前景依然利好，但估值幾乎沒有容錯空間。違約率可能會從歷史低點略有上升，但應保持相對穩定，因為大多數發行人以強勁的資產負債表邁進本週期。鑑於利差狀況，高收益債券於明年的價格上漲空間有限，但較高的收益率仍能帶來具吸引力的總回報。

 

我們認為，更狹窄的利差與增長放緩的組合使信貸市場的選擇性比以往任何時期均更為重要。

 

綜觀大局：多元資產收益策略的定位

在股票領域，我們偏好美國的強勁利潤能力與資產負債表的韌性，但多元化才是關鍵。新興市場依然具有吸引力，由於交易價格低於已發展市場，並受到較低的本地利率、盈利改善及美元走弱的支持。新興市場也提供AI的替代性部署，加上其估值較為合理（尤其是在中國、台灣和南韓）。我們也認為，搭配科技型配置及防禦策略（例如低波幅股票）具有價值，並能在避險環境中提供穩定性。

 

在固定收益方面，我們所選擇的債券品質一直在提升。投資級別與BB評級的債券仍是首選的收益來源，而較溫和的增長環境則使投資者在選擇較低品質的債券時保持謹慎。我們也看好政府債券，由於其已恢復與風險資產的負相關性，並提供對股票波動的潛在緩衝。我們認為，關注較短期及中期債券是合理的，由於其可從聯儲局減息週期中受益，同時避免長期風險，例如發行者將來可能面對的潛在財政問題。

 

從我們的角度而言，多元資產收益策略仍然適合當前環境。雖然前景穩健，但絕非無風險。經濟增長應該會徘徊在長期平均附近，而通脹雖然比起高點較低但仍然穩定，且大多數地區的貨幣政策仍在放寬。

 

上述情況支持風險資產，但股票與信貸的估值無疑偏高，而宏觀經濟環境仍然存在不確定性，正正指出了多元資產收益策略能創造價值的原因：在保持紀律且風險意識良好的同時，捕捉收益與上漲空間。

 

資料來源：聯博，截至2025年12月。