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股市展望：有助應對波動的錦囊

今年以來，投資市場所面對的巨大挑戰整合了股市投資者在未來數月可應用的策略。

在過去波動的六個月，股市投資者面臨了不同干擾、政策不確定性和地緣政治緊張局勢。回顧上半年的教訓有助準備應對可能在未來數個季度再次出現的波動。

 

全球股市在第二季度末觸及歷史新高，經歷了一段非常顛簸的旅程。在特朗普加劇貿易摩擦後，股市在四月初暴跌，令盈利和增長前景出現不確定性，然而及後宣布大部分關稅暫停90天後，股市急劇反彈。

 

美國政策變化涉及移民、高等教育和科學資金等問題，並引發了全球對美國例外主義前景的辯論。結束俄烏衝突徒勞無功後，隨著六月以色列及伊朗的衝突引發油價暫時飆升，中東爆發重大衝突。美國在6月22日轟炸伊朗核設施，成為潛在戲劇性地緣政治後果的歷史事件，並增加了市場的不確定性。

不同區域的回報反映市場情緒轉變

儘管環境混亂，MSCI ACWI指數在第二季度以美元計價上漲了11.5%，使其上半年增長達到10.0%。歐洲和新興市場在上半年表現優於美國股市。儘管標普500指數在第二季度有所回升，但其主要由於「美股七雄」的基本因素佳於預期。非美國股市相對於美國股市的表現進一步受到美元走弱的推動；美元對日元和歐元分別下跌超過9%和13%。

 

第一季度期間，行業和風格回報發生了變化。科技股在第二季度有所回升，但因為開局疲弱，在年初至今仍略低於MSCI ACWI指數。工業股表現良好，而能源和醫療保健表現不佳。增長股在第二季度飆升，表現優於價值股和最低波幅股票，是第一季度模式的急劇逆轉。

 

今年的市場波動加強了投資者在應對跌市、分散投資和應對不可預測政策變化等主題上的重要教訓。

抵制在極端市況時離場的誘惑

許多投資者知道在跌市時離場可能適得其反，鎖定損失，並且通常會錯過復甦期間的收益，因為投資者幾乎不可能把握市場轉折點。然而，當市場受到恐懼和不確定性驅動時，投資者很難保持冷靜。

 

第二季度的極端波動考驗了最堅韌的投資者。特朗普在4月2日宣布全面關稅後，市場在接下來的一周內暴跌12%，但在4月9日宣布關稅延遲後，全球股市在季末飆升近25%。

 

不論在已發展市場或新興市場，歷史表明，股市在波動高峰後表現良好。我們的研究顯示，當美國股市波動性指數（VIX）達40至50的異常偏高水平時，MSCI世界指數和標普500指數在接下來的12個月內平均回報分別為37.4%和34.4%。我們認為，如四月初所見，VIX高峰水平反映了對最壞情況的恐懼，但通常不會實現。當市場調整至較不極端的結果時，股市通常會復甦。因此，在不利條件下保持紀律是很重要的。

關注盈利

對我們而言，紀律意味著保持對基本因素的關注。雖然我們無法控制市場波動和估值，但作為主動型股市投資者，我們可以專注於我們的焦點：盈利。

 

不斷變化的關稅政策以複雜的方式影響盈利。第一季度的盈利季度為企業提供了如何調整的策略。一些企業承認供應鏈的挑戰，並已經因更高的關稅而累積損失或降低盈利指引。然而，許多企業正在積極抵消壓力，通過分散或地區化供應鏈、集中供應商以獲得數量折扣、增加國內採購和提高價格。最近，隨著關稅新聞和地緣政治恐懼有所緩解，盈利指引和政策不確定性趨向更有利的方向。

 

其他企業受關稅的影響有限，例如軟件和服務業。國內導向的企業如金融或公用事業也相對免疫，而擁有現有合同或供應鏈的企業在變化的貿易條件下提供了更高對未來的能見度。

 

雖然關稅驅動的波動性最近有所減退，但貿易摩擦遠未結束。隨著貿易摩擦的演變，我們的任務是找到更能抵禦關稅壓力的企業，而這些企業將根據投資組合的理念和股票選擇過程而有所不同。總括而言，我們知道，太過專注新聞頭條對長期投資者而言是一個糟糕的策略。相反，投資者必須應用深入的基本因素研究，發現能夠保護其盈利能力的企業，並識別面對較高風險的企業。

擴展美國以外的視野

具有韌性的企業可以在任何地方找到。雖然美國股市在最近數年表現優於非美國股市，但我們認為其盈利優勢並非永久。

 

歐洲、亞洲和新興市場的估值遠低於美國。自2011年以來，美國股市的非凡表現由巨型股票領導，在全球市場上創造了顯著的集中度和不平衡，而這些市場正處於逆轉的邊緣。更重要的是，即使我們剔除「美股七雄」，我們發現MSCI EAFE指數的估值仍然以二十多年以來最低的倍數交易。在美國之外，我們看到許多高盈利的企業。非美國股市復甦的催化劑可能包括歐洲和日本增加財政支出、對美國企業易受關稅影響的擔憂、美元走弱以及對美國作為避風港的信心減弱，並可能會促使資金流向美國以外的市場。

 

今年的回報模式提供了一瞥可能的情況。然而，正如我們在上半年所看到，地區回報模式的轉變不太可能直線展開。根據摩根大通的數據，6月底MSCI歐洲和日本TOPIX的2025年共識盈利增長預期分別為2.5%和4.1%，遠低於標普500指數的9.0%，正正解釋了為何我們認為投資者應該尋找具有被忽視的盈利增長潛力且價格吸引的優質企業，由於其可能會引領非美國股市的長期復甦。隨著世界去全球化，現在是投資者考慮分散部署的好時機。

在美國巨型股票中保持選擇性

美國股市仍然應在投資配置中佔有重要地位，由於美國市場將繼續為選擇性股市投資者提供特殊機會。然而，不斷變化的情況可能會削弱美國市場的歷史主導地位。

 

「美股七雄」在複雜的上半年後值得仔細研究。在第一季度，隨著市場對其盈利變得更加挑剔，當某中國人工智慧（AI）初創公司突出了AI的潛在威脅，巨型股票之間的回報出現分化。然後，在第二季度，美國股票逐漸復元，而身為廣泛市場代表的標普500等權重指數相對於市值加權指數走弱。展望未來，我們認為在美國股票中保持選擇性將是尋求更佳風險調整回報的重要因素。

 

巨型股票以外的回報擴展不會直接發生。巨型股票包括優秀企業，但被動持有所有股票是具有風險的；持倉應根據投資組合的理念以適當的風險水平調整權重設置。歷史表明，在市場高度集中和被動投資組合表現優異的時期之後，當市場擴展時，主動型投資者的表現更好，例如在2000年代初期，最大的贏家是互聯網的早期提供商，但在市場擴展後，市場的領導地位轉向受益於新技術的企業。我們相信今天的情況相若。

防禦策略幫助保持信心

市場集中、貿易摩擦和波動性可能使投資者難以堅持長期投資。防禦性股市配置可以幫助風險偏好較低的投資者保持信心。

 

通過一致的防禦性分散投資策略，投資者可以部署相對免疫於關稅的企業，以及捕捉AI創新但風險低於昂貴巨型股票的技術企業。積極尋求以紀律方式理解市場動態風險的投資組合可以幫助減少跌市中的損失，並在市場復甦時尋求最高的收益。在下跌過程中抑制損失有助於對抗在錯誤時機離場的本能，並增強信心並保持投資，以捕捉最終的復甦。

 

總括而言，我們建議投資者把視野牢牢地集中在長期結果上。衝動地對混亂的新聞和反覆無常的市場動態作出反應不會幫助解決在高通脹和低預期回報的世界的投資挑戰。不論是個人投資目標還是盈利展望，對短期主義的最佳解決方法是擁有一致的前瞻性展望，並延伸三至五年，穿越信息迷霧。

 

資料來源：聯博，截至2025年7月。