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美元走弱？也許是時候習慣了

政策轉變可能會激勵投資者分散投資。

當美國在四月宣布大規模的新關稅措施時，市場反應並不樂觀。股票、國庫券收益率和美元匯率均大幅下跌。然而，自此之後，股票和債券市場已完全扭轉了這些跌幅。

 

美元則不然，並持續走弱。我們預計即使美國不會陷入衰退，美元在未來數個季度仍會進一步下跌。

 

為甚麼？原因有二：估值和美國政策框架的全球影響。

 

根據大多數衡量標準，即使在最近貶值之後，美元相對於其他貨幣仍然昂貴。回想疫情後期，由於美國經濟的特殊性主導了市場環境，美元大幅升值。相對於一籃子貨幣的有效匯率計算，美元在2021年至2025年間上漲了近20%，並在2024年底接近其歷史最高值。

政策引發變化

總體而言，估值並不能有效地預測外匯匯率的短期走向；畢竟，美元已偏高數年。

 

我們認為，當前美國的政策環境觸發貨幣在一段時間的分歧後返回更正常的估值。多年來，美元的強勢很大程度上來自於其作為世界儲備貨幣的地位。持有外匯儲備的國家出於各種原因，持有不成比例的美元儲備，而其中一些原因至今仍然存在。

 

例如，美國經濟仍然是世界上最大和最重要的經濟體。美元仍然是貿易開票、債務發行和國際交易中的主導貨幣。美國金融市場是世界上最深和最具流動性的市場。

 

可是，美元優勢的其他原因則受到質疑。試想想，全球央行儲備經理長期持有資產，並根據政策的可預測性、可靠性和遵循規則的框架進行配置。

 

然而，正如四月的關稅公告所表明，美國的政策框架不再如以往般可預測或可靠。對於許多觀察者而言，美國的政策框架不再遵循全球社會所接受的現有規則和規範。管理非常龐大儲備金的經理往往緩慢地作出改變。然而，我們認為，美國政策環境的變化明顯地對投資者而言難以管理，並增加了投資者作出改變的動力。

超越關稅和貿易

美國政策變化的潛力現在已經超越關稅和貿易。

 

國會於七月通過的財政法案表明，預算赤字和債務負擔可能會繼續增長。

 

聯邦儲備獨立性減少的可能性引發了市場對潛在更高通脹和更大市場及經濟波動的擔憂。

 

而且，鑑於政策變化的速度和提前討論或分析變化的過程缺乏透明，國際社會可能正在為其他重大變化作好準備。

 

美元走弱可能意味著出口價格更具競爭力，並應該會為美國跨國公司提供支持。同時，對於投資於非美國股票的美國投資者而言，美元走弱也是一個潛在的支持因素。然而，持續的美元疲軟可能會削弱以進口為主的企業的利潤率。

 

在債券市場，美元下跌可能為投資者提供分散投資全球的機會。

美元仍有優勢

我們不預期出現快速的資本外逃。美元相對於其他貨幣仍然具有顯著優勢，但即使漸進變化也可能會對美元造成壓力。我們確實認為不確定性會導致全球儲備經理試圖更有效地令持有的外匯更多樣化。

 

事實上，儲備經理在過去數月的變化之前已經開始分散投資，而我們相信隨著國際投資者對美國政策框架失去信任，此趨勢可能會加速。

 

當然，儲備經理並不是全球外匯市場中的唯一角色，但其配置規模龐大且往往持久，因此激勵了其他投資者預測其動向。

 

美元可能在未來數個季度受壓。雖然我們不預期美元崩潰，但美元返回更正常的長期估值水平似乎是可能的，意味著美元可能走弱。

 

資料來源：聯博，截至2025年7月。