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債券風險|投資級別債券 VS 高收益債券

[ 債券風險 ] 投資債券有甚麼風險?投資級別債券和高收益債券有何分別?

債券一向給投資者一種安全穩健的感覺,但其實債券並非百分百的保本投資,投資者應按自己的風險承受能力,選擇投資於不同風險程度的債券。下文會介紹投資者需要留意的債券風險,以及投資級別債券和高收益債券的分別。

投資債券有甚麼風險?

投資債券的基本概念就是借錢給別人,所以最大的債券風險就是發行人「走數」,也就是信用風險。不過,即使債券發行人準時還息還本,投資者還要留意其他債券風險,如利率風險及再投資風險。

信用風險

信用風險是其中一個最需要關注的債券風險,意指債券發行人出現信用違約,即沒有準時支付利息,甚至是償付本金的機率。當出現信用違約後,企業通常有一個月的寬限期處理欠款;一旦限期屆滿,債權人便能以法律途徑要求將債劵抵押出出售彌補利息及本金損失。假如債券本身沒有任何抵押品,債權人便能申請將企業清盤,當中所出售的資產便會按資產派發的優先順序分配給各債權人,而能從中填補的本金缺口比例便被稱為貸款回收率(recovery rate)。

要判斷企業信用風險高低,投資者可參考評級機構的信用評級。評級準則是按企業的財務槓桿、現金流、收入和預期貸款回收率等指標將企業的信用評級由最高的AAA至最低的C分為投資級別債券和高收益債券兩種(見圖)。然而,投資者需要留意,信用評級高的債券並非沒有債券風險,而只是它們出現信用違約的機會較少;即使不幸違約,它們也有較高的貸款回收率。

不過,較低信用風險的債券並非沒有投資價值:高信用風險的債券伴隨著較高收益;有些高收益債券的收益率可達8至10厘。而由於經濟風平浪靜時,很多高收益債券也不會違約,可讓投資者賺取更高收益,但在任何情況下,投資者也應按自身的債券風險承受能力來決定購買投資級別債券或高收益債券。

利率風險

利率風險是另一個使投資者煩惱的債券風險,原因是它受外在的宏觀利率環境影響。要知道,所有投資也是「風險」與「回報」的等價交換,當被視為無風險利率(risk free rate)的央行利率上升時,手上持有的債券收益率自然沒那麼吸引。要吸引新投資者「接貨」的唯一方法,就是以較低的價錢沽售,以提高這批債劵的收益率,平衡新買家因無風險利率上升所少賺的收益,而市場調節的過程便會使債券價格下跌,反之亦然。

利率風險一般以存續期(duration)來衡量。存續期除了反映債券與到期日的差距外,也是代表債券對利率變化敏感度的指標。試想想,當央行加息時,持有較短存續期的債券投資者可待債券到期後,快速贖回本金換馬至更高收益率的債券;反之,如持有存續期5年、10年甚至30年的債券,當利率踏入上升周期時,除非主動賣出債券,否則債券持有人也只能在未來時間收取較低利率,故此當利率出現變動時,存續期愈高的債券,其價格變動也愈大,承受著更高的債券風險。

要避開該債券風險的方法就是將債券持有至到期,因發行人會在債券到期時將所有本金償還,而不受當時債券價格影響,但此部署卻會衍生另一種債券風險:再投資風險。

再投資風險

再投資風險是指債券投資者收取利息收入後,未能以購買該債券的收益率進行再投資,是投資者最易忽視的債券風險之一。單看它的定義,或許會不明白為何會被視之為風險,看看以下的例子便會明白。

舉例說,2022年起由於全球進入利率上升周期,使短期債券或定期存款的收益率上升。因此相對於長期債券,投資者自然會選擇短期債券或敍造定存,但如果利率很快見頂後回落,投資者明年或後年以後便很難以當初的高收益率再進行投資;故此不如當初投資於長期債券,以期長時間賺取更高收益。

可見,再投資風險與利率風險是相對的,而要平衡這兩種債券風險,投資者除了要對利率周期有準確預期外,另一種做法就是分散債券存續期組合,透過長短並用,在利率上升時保有短期債券,以持續尋求高收益的空間,而一旦利率下調,亦留有一批收益率較高、存續期較長的債券,以保持組合收益。

甚麼是投資級別債券?

投資級別債券是指三大評級機構(標準普爾、穆迪及惠譽)評級為BBB-以上(穆迪為Baa3以上)、信用風險較低的債券。在宏觀經濟轉差時,信貸評級屬投資級別的企業擁有較穩健的資產負債表,相對於信貸質素較差的高收益債券,投資級別債券的價格表現一般較具韌性,而且愈高信貸評級的債券,其價格不單鮮會因經濟轉差而下調,反而會因受投資者追捧而上漲。

但正如上文所述,等價交換是資本市場的鐵律:較低信用風險的債券伴隨著較低的收益率,因此當利率出現變動或市場對利率預期產生變化時,與無風險利率利差(spread)較小的投資級別債券往往會更加敏感。

甚麼是高收益債券?

高收益債券是指三大評級機構(見上文)評級為BBB-以下(穆迪為Baa3以下)、信用風險較高的債券。雖然它們的信貸質素較低,但由於其收益率較高,吸引不少風險胃納較大的投資者關注,而在宏觀經濟較明朗時,資產負債表質素較差的企業普遍也能生存,故此高收益債券此時的違約率也較低,並更受高風險胃納的投資者支持;反之,在經濟轉差時,由於市場擔心信貸質素較差的企業出現違約,其債券價格便有機會下降。

然而,高收益債券應對利率風險時更有優勢,原因是其收益率與無風險利率的利差較大,故此即使央行有任何風吹草動,高收益債券仍有不少緩衝空間,投資者自然不用太擔心失去投資更高收益的機會。再者,由於發行人的信貸質素較差,投資者普遍不願押注長年期的高收益債券,故市場上的高收益債券平均存續期會較低,對利率變化的敏感度也會下降。

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