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2026年固定收益展望：基石與平衡

2025年是債券市場豐收的一年，我們認為類似的情況會於2026年持續。

 

固定收益市場處於強勢地位踏入新的一年。2025年各行業的回報表現穩健，有賴於經濟增長放緩、通脹緩和大多數主要央行採取的寬鬆貨幣政策。一年前塑造我們建設性展望的因素—較高的起點收益率、全球增長放緩以及利率和信貸市場中的各種機遇—在我們踏入2026年之際，將繼續定義市場格局。

 

全球經濟增長疲弱，摩擦持續

2025年全球經濟放緩，但展現出能抵禦重大衝擊的韌性。我們預期2026年的全球增長將持續低於其長期平均。

 

我們認為，可能發生的結果範圍縮窄：經濟急劇下滑的可能性低於一年前，通脹大幅飆升的風險也同樣降低。然而，在這種較為溫和的基線之下，摩擦依然存在—尤其是在貿易流動、關稅和人工智能（AI）方面—這些摩擦可能會造成週期性波動，並導致區域經濟週期日益分化。

 

我們預期2026年美國國內生產總值（GDP）將增長約1.75%；隨著企業適應2025年的關稅制度，下半年動能將逐漸增強。但擴張可能不均衡：AI驅動的投資提升高收入者的利潤與金融市場，而勞動市場疲軟則拖累沒有資產配置的人，從而推動收入最高的10% 在消費中佔據更大的份額。我們認為，更深入地採用新科技應該有助於引導通脹朝聯儲局目標邁進，並為進一步減息鋪路。

 

美國以外，適應新關稅制度仍然很可能成為各大媒體的頭條新聞。隨著人口老化和貿易管制加劇，中國經濟正在放緩。為了維持增長，中國已將部分出口從美國轉向其他國家。但中國經濟面臨更大的挑戰：疲弱的內需造成通縮壓力，而北京正試圖透過針對性的「反內捲」政策來應對。

 

儘管面臨關稅威脅，歐元區仍展現出一定的韌性。然而，私人需求疲弱與價格壓力緩和顯示，與市場預期相反，歐洲央行在2026年可能仍有進一步減息的空間。同時，我們預期英國的經濟增長短期內仍會令人失望。隨著通脹可能在2026年迅速回落，我們預見英國央行在未來幾季內有多次減息的空間。

 

七項策略付諸行動

考慮採取以下策略來加強固定收益基礎、抵禦波動並抓住新機遇：

 

一.   積極管理存續期。

從歷史上看，隨著央行施行寬鬆政策，收益率一直在下降。因此，隨著未來兩至三年大多數地區的收益率趨於下降，債券價格可能會受到提振。根據我們的分析，鑑於仍有資金處於觀望狀態，市場未來對債券的需求可能仍然異常強勁。截至12月31日，美國貨幣市場基金資產規模達7.7兆美元。我們預計，隨著聯儲局繼續減息，未來幾年將有相當一部分資金重返債券市場。

 

當今的全球局勢主張債券應穩固地納入整體投資組合之中—這意味著要持有存續期。請考慮延長投資組合中極短的存續期。存續期在利率下降時帶來更大的價格收益，從而使投資組合受益。

 

然而，投資者不應只設定投資組合期限然後忽視投資組合：當收益率較高（債券價格較低）時，延長存續期；當收益率較低（價格較高）時，請收帆。即使利率確實從目前水平上升，偏高起點收益率也能為價格下跌提供緩衝。

 

投資者如何持有該存續期也很重要。政府債券仍是最純粹的利率敏感度來源，對流動性亦尤其重要。但投資者也可以透過證券化市場（如機構按揭抵押證券）取得存續期，這些證券化市場既能提供存續期，又能提供增量收益。在利率環境變化中，收益率曲線配置同樣是影響投資組合的槓桿；以上所有選擇拓展了投資者的工具箱。

 

二.   放眼全球。

存續期也可以來自不同的地區。例如，過度依賴美國存續期，可能會將風險集中於導致2025年市場波動加劇的因素：關稅政策波動、龐大財政赤字、美元疲弱以及美國優越論的爭議。而全球市場正提供日益差異且具吸引力的投資機會。採用全球多元化的存續期策略—包括對英國及歐元區的配置—或許能提供更穩固的基礎。

 

三.   專注於優質信貸。

當然，存續期並不是全部。在2025年的波動中，信貸比股票表現更強的韌性，我們預期這種情況將持續下去。投資者廣泛的風險偏好使信貸利差維持在接近週期性低點，但我們認為，收益率水平比僅靠息差更能可靠地預測未來收益。而且，在許多對信貸敏感的行業中，收益率依然具有吸引力。

 

儘管如此，可能發生的結果範圍擴大，令到挑選至為重要。改變的政策和法規不會統一影響行業和公司，也不會對經濟增長疲軟產生影響。例如，能源和金融業可能會面臨較寬鬆的監管，而零售業等依賴進口的行業可能會陷入困境。我們認為債券投資者應以謹慎樂觀的態度看待人工智能驅動的資本支出熱潮，避免極端的熱情或反感情緒。

 

減持週期性行業、CCC評級企業（佔違約的大部分）和評級較低的證券化債務是合理的，因為這些債券在經濟放緩中最容易受到影響。評級範圍內收益較高的行業（包括收益較高的企業、新興市場債券和證券化資產）的組合提供進一步的多元化作用。

 

四.   採取平衡的立場。

利率與信貸間的平衡配置，能提供更穩健的韌性與收入組合。其中最有效的策略之一，是把政府債券和其他利率敏感資產及增長型信貸資產配對在單一動態管理的投資組合中。此配對利用政府債券和增長型資產之間的負相關性，減輕尾部風險。將多元化資產組合在單一投資組合中，可以更輕鬆地管理利率和信貸風險的相互作用，並根據不斷變化的市場條件輕鬆傾向於存續期或信貸。

 

五.   利用高收益來緩和股票波動。

對於在2025年股市強勢走勢後再平衡投資組合的投資者來說，高收益企業債券可以扮演特殊角色。從歷史上看，高收益債券的回報與股票相若，但波動性明顯較低；而且在經濟增長低於趨勢的時期，其表現通常比股票好。所以，對於希望緩和股票波動﹑不想大幅度犧牲回報潛力的投資者，高收益成為可靠的輔助。

 

這使得高收益債券成為那些希望在不大幅犧牲潛在回報的情況下降低股票波動性的投資者的可靠補充。

 

六.   利用系統化的方法。

當今環境增加了證券選擇的潛在阿爾法。積極、系統化的固定收益投資方法可能有助於投資者捕捉這些機會。

 

系統性策略依賴一系列預測因素（例如動能），而這些因素無法透過傳統投資方法而有效地捕捉。更重要的是，系統性策略不會受到推動投資者情緒的頭條新聞所影響。由於系統性方法取決於不同的驅動因素，因此其回報與傳統的主動策略相輔相成。

 

七.   預防通脹。

考慮未來通脹飆升的風險、其腐蝕作用以及明確通脹保障的相對負擔能力，投資者應考慮增加對通脹策略的配置。

 

保持韌性、迅速反應、隨時準備就緒

總括來說，這些因素將打造2026年成為更強大、更具韌性的固定收益基礎。多元化的存續期來源、平衡的利率與信用風險，以及充足的流動性，提供了一個框架，讓投資者可以緩衝不穩定性，又能保持靈活把握新機遇。

資料來源：聯博，截至2026年1月。