投資債券最怕就是「賺息蝕價」，而利率變化便是影響債券價格的重要因素之一。其實投資者可預先計算債券的存續期，以考量利率變化對其價格之影響。下文將介紹各種債券存續期的定義、計算及其應用方法。

甚麼是債券存續期？

債券存續期（Bond Duration）主要是用以衡量債券價格對利率變動的敏感度，是評估債券投資風險和管理投資組合的重要工具。

債券存續期可以理解為債券的平均到期時間，即債券投資者可以預期收回本金及所有利息的時間。存續期通常以年為單位；當利率變動時，債券價格會相應變動，而存續期便是一個反映相關價格變動的預期幅度的指標。

麥考利存續期

麥考利存續期計算將債券派息及償還本金的平均加權時間。加權的方法是將未來每一次派息及期滿償還本金以折現率（discount rate）折現成現值（present value），然後以每年度現金流現值佔總現金流現值的比例作為權重因子，目的是讓投資者計算現金流時會考慮到時間對機會成本的影響。

債券存續期對債券價格的影響

一般來說，債券存續期越長，債券對利率變動的敏感程度越高，而背後原因不難理解。假設投資者購買長年期債券，面對加息環境時，由於本金仍未回籠，投資者如想轉倉至高收益率的債券，需要等待數年甚至數十年。部份投資者為免錯失賺取更高收益率的機會，自然會沽出長年期債券，使債券價格下跌，故此存續期較長的債券會有較高的利率敏感度。

相反，存續期較短的債券對利率變動的敏感程度較低。假設同樣在加息環境下，一位購買短年期債券的投資者，能很快等待到債券到期並取回本金，並立刻於市場上購買其他收益率較高的債券。由於等待到期的時間較短，短年期債券在面對加息環境時，價格跌幅會比同類型的長年期債券為少；部份一個月至三個月到期、且信貸評級高的債券，其價格甚至可能不會受利率變動影響。

例子：不同債券存續期的價格變動

當面對利率變動時，債券存續期越短，其波幅越低，反之亦然。當利率上升1%時，債券存續期為2年的債券價格下跌2%，但債券存續期為4年的債券卻下跌4%。

當利率下跌1%時，債券存續期為2年的債券價格只上升2%，少於4年債券存續期的4%。

投資者可利用債券存續期來評估利率風險對投資組合的影響，並根據自己對利率的預期來調整投資組合的存續期，爭取「賺息」之餘同時「賺價」，例如當預期未來減息時，投資者可提高債券存續期以爭取更高收益，反之則可透過降低債券存續期來減少因加息所致的風險。

債券存續期是否與到期期限相同？

債券存續期與到期期限並非完全相同。到期期限（Maturity）單純是指債券的最後還款日期，也就是債券的到期日。

在零息債券（Zero Coupon Bond）或已接近到期日的債券上，存續期和到期期限或會相同。然而，在一般情況下，債券存續期和到期期限是不同的，因為計算債券存續期時，需要考慮所有現金流的時間價值，包括票息支付和到期時的本金支付；而到期期限僅指債券的到期日，即最後一次本金支付的日期。

例子：每月派息債券 vs 到期派息債劵

舉例而言，假設市場上有兩款由同一家公司發行、到期期限相同的債券，當中債券A每月支付利息，然後在到期時支付本金，而債券B則直接在到期後連本帶利歸還予投資者。當面對加息環境時，債券A投資者可將每月獲得的派息再投資於其他收益率較高的債券，相較債券B更能應對加息環境，自然擁有較低的債券存續期。

其他影響債券價格的因素

除了利率變動外，信用評級及債券的流動性也會影響債券價格變動；前者反映了債券的違約機率，而後者則反映交易債券時的買賣差價。

信用評級

高信用評級的債券通常被視為較低風險的投資，因此受到更多投資者的青睞，令需求較高，從而推高債券價格。反之，低信用評級的債券風險較高，因此需要提供更高的回報來吸引投資者。當市場利率上升時，機構出現違約的風險上升，因此投資者對於較低信用評級的債券要求更高收益，導致低信用評級債券價格下跌。

流動性

流動性反映債券的供求關係。當債券交投活躍時，偏高的買賣需求使供應和需求之間的平衡相對容易達到，讓投資者更容易買賣債券，也使債券價格變動較小，反之亦然。

此外，低流動性亦會放大極端市況。舉例說，當債券已宣布違約時，市場供需關係的天秤便傾斜（除了少部份投機者打賭發行人最終不用違約），因此賣方只有不斷下調價格才能趕快將債券售出。

例如2008年金融海嘯期間，美國次級貸款市場的按揭抵押債券（MBS）及其衍生產品，便因貸款人無力支付房貸而出現流動性危機，令多家大型銀行損失慘重。

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