投資者專區

固定收益展望：收成時期的六項策略

全球經濟增長和債券收益率仍處於放緩狀態，為債券創造了利好的環境。然而，投資者仍該保持警惕。

尾部風險消退，逆風持續存在

宏觀經濟環境仍然不明朗，但未來數個季度的尾部風險已經減少。隨著關稅措施逐漸塵埃落定，我們預計不確定性將逐步消退，令商業信心有所改善。儘管如此，關稅還是會產生後果。大部分已發展市場的增長已經放緩，而我們預計，隨著企業面臨更高的投入成本和消費者需要適應更高的價格，拖累將持續下去。

 

在美國，關稅的影響比預期更長，因為企業在政策變化前提前了海外採購。由於庫存現在基本上已耗盡，令其影響更加明顯。隨著企業為成本更高的結構做好準備，招聘急劇放緩。移民和驅逐出境的政策減少了勞動力供應，加劇了已經逐步放緩的招聘活動。

 

如果招聘放緩導致裁員，今天溫和的增長放緩可能會螺旋式上升，然而這不是我們的基本預測。我們預計美國企業將在未來數個季度的需求低迷中艱難度過，而不會大幅裁員。只要就業保持穩定，消費者就可能承受更高的價格。

 

隨著央行將政策轉向中性，美聯儲在9月份減息至4.0-4.25%，而未來減息速度可能會比市場預期更快。

 

歐洲講述一個不同的故事。歐洲央行最近將利率維持在2.0%不變，將預期修正為增長放緩（在2026年接近1%），並預計通脹將保持在目標以下。貿易政策的不確定性有所緩解，但關稅和全球環境疲軟的全面影響尚未顯現。我們預計歐洲央行將在今年稍後再次減息，儘管大部分寬鬆政策可能已經過去。

 

在其他地方，政策寬鬆很普遍。新興市場降低了利率，有助緩和全球經濟放緩。在許多新興市場，貨幣動態（包括美元走軟）為進一步減息留下空間。全球經濟放緩但並非衰退，應該會使新興市場經濟體受益，因為新興市場經濟體的收益率仍然高於大多數已發展市場。

 

中國的情況仍然很特殊。通貨緊縮仍然是一種風險，迄今為止的政策措施穩定了增長和價格，但並沒有帶來修正。我們預計，在中美關係走向更明朗化前，中國政府將保持謹慎，因此短期內增長加速的可能性不大。

長期斷層線

展望未來，我們越來越關注體系的結構脆弱性。持續的貿易緊張局勢可能會加劇地緣政治的裂痕，而先前穩定的外交關係（對共同經濟利益至關重要）可能會減弱。

 

已發展市場的財政脆弱性也在增加。儘管投資者對赤字上升以及美國國債和美元的避險地位可能受到侵蝕而表示擔憂，但我們尚未看到長期債券的期限溢價出現顯著增加。事實上，我們的分析顯示，全球債務水平與政府債券收益率之間幾乎沒有關係。

 

儘管如此，歷史並非命運：如果赤字繼續上升或市場對央行的信心減弱，市場最終可能會為風險重新定價（可能逐漸的，亦有可能是突然的和具破壞性）。

 

對我們而言，以上情況表明全球制度不太協調。在這種制度中，不同地區的經濟週期差異更大、世界經濟運作效率較低，以及通貨膨脹相對於增長率更高。企業可能需要應對不穩定的貿易關係、脆弱的供應鏈、波動的通脹和增長條件，以及潛在的貨幣政策路徑。

 

另一個風險是對央行的政治侵犯，尤其是美國央行。在長期利率方面，聯儲局的獨立性仍然至關重要：如果市場開始有所懷疑，可能會對美國國債和全球金融穩定帶來嚴重後果。

 

市場目前似乎滿足於忽視以上所描述的風險而專注於短期，但未來危機的燃料正在悄然積累。

六大策略付諸行動

1.     積極管理存續期。預測短期債券收益率的走向具有挑戰性。我們的重點仍然是中期。從歷史上看，隨著央行施行寬鬆政策，收益率一直在下降。因此，隨著未來兩至三年大多數地區的收益率趨於下降，債券價格可能會受到提振。

 

        根據我們的分析，鑑於仍有資金處於觀望狀態，市場未來對債券的需求可能仍然異常強勁。我們預計未來數年將有大約2.5至3兆美元重返債券市場。

 

        我們預計債券最近恢復了迎風錨的傳統角色。存續期（即債券價格對利率變動的敏感度）可能仍與股票呈負相關性，並應成為整體資產配置的一部分。

 

        請考慮延長投資組合中極短的存續期。存續期在利率下降時帶來更大的價格收益，從而使投資組合受益。然而，投資者不應只設定投資組合期限然後忽視投資組合：當收益率較高（債券價格較低）時，延長存續期；當收益率較低（價格較高）時，請收帆。即使利率確實從當前水平上升，偏高起點收益率也能為價格下跌提供緩衝。

 

        政府債券是最純粹的存續期來源，提供充足的流動性，有助於抵消股票波動。某些證券化資產還可以提供有意義且多樣化的存續期來源。持續期也可來自不同的地區。

 

2.     放眼全球。隨著貨幣政策的分化，全球的特殊機會增加，令不同利率和商業週期的多元化優勢變得更加強大。

 

3.     專注於優質信貸。在2025年的波動中，信貸比股票表現更強的韌性。利差仍接近週期性低點，反映更廣泛的市場風險偏好。儘管如此，在製定信貸市場前景時，關注收益率水平比息差更重要。

 

        從歷史上看，收益率一直是未來三至五年回報的預測指標，即使在極具挑戰性的市場中也是如此。如今，信貸敏感資產的收益率對我們而言似乎具有吸引力。

 

        然而，目前的情況需要謹慎的選擇。改變的政策和法規不會統一影響行業和公司，也不會對經濟增長疲軟產生影響。例如，能源和金融業可能會面臨較寬鬆的監管，而零售業等依賴進口的行業可能會陷入困境。

 

        減持週期性行業、CCC評級企業（佔違約的大部分）和評級較低的證券化債務是合理的，因為這些債券在經濟放緩中最容易受到影響。評級範圍內收益較高的行業（包括企業、新興市場債務和證券化資產）的組合提供進一步的多元化作用。

 

4.     採取平衡的立場。政府債券和信貸行業在當今的投資組合中均可發揮作用。最有效的策略是把政府債券和其他利率敏感資產及增長型信貸資產配對在單一動態管理的投資組合中。

 

        此配對利用政府債券和增長型資產之間的負相關性，減輕極端通脹捲土重來或經濟崩潰等尾部風險。將多元化資產組合在單一投資組合中，可以更輕鬆地管理利率和信貸風險的相互作用，並根據不斷變化的市場條件輕鬆傾向於存續期或信貸。

 

5.     利用系統化的方法。當今環境增加了證券選擇的潛在阿爾法。積極、系統化的固定收益投資方法可能有助於投資者捕捉這些機會。

 

        系統性策略依賴一系列預測因素（例如動能），而這些因素無法透過傳統投資方法而有效地捕捉。更重要的是，系統性策略不會受到推動投資者情緒的頭條新聞所影響。由於系統性方法取決於不同的驅動因素，因此其回報與傳統的主動策略相輔相成。

 

6.     預防通脹。考慮未來通脹飆升的風險、其腐蝕作用以及明確通脹保障的相對負擔能力，投資者應考慮增加對通脹策略的配置。

主動型投資者：準備收成

投資者應因應不斷變化的政策預期和市場波動，調整投資組合以利用波動加劇所創造的機會。保持高流動性，以便根據自己的條件而不是市場的條件而增加風險。

 

最重要的是，密切關注更廣泛的趨勢：經濟增長放緩、起始收益率具有吸引力和被壓抑的需求，由於這些趨勢均為債券投資者提供有利環境。

 

資料來源：聯博，截至2025年10月。