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2026年第三季股市展望：人工智能熱潮 收窄投資容錯空間

人工智能 (AI) 正在創造機遇，但風險亦隨之而來。投資者應為多種可能發生的結果做好準備。

 

隨著市場對 AI 投資周期的信心增強，全球股市在今年第二季度反彈。踏入第三季，我們相信市場定價已反映出投資者對AI基礎設施建設將順利推進並帶來豐厚回報的預期，令到容許差錯的空間變得十分有限。六月時，美股七巨頭的劇烈拋售突顯了，當市場對熱門AI交易的定價已預設了近乎完美的執行表現時，市場的情緒轉變可以有多快。

 

股票投資者很快便拋開了第一季因伊朗局勢引發的石油衝擊。 MSCI ACWI 全球股票指數在第二季以美元計價上升了14.9%，不僅收復了年初的失地，也實現了上半年11.2%的累計增長。新興市場和美國小型股表現優於股市。美國大型股在季末略為領先全球基準，而歐洲股市雖錄得穩健增長，但表現仍相對落後。

 

然而，這次回升並不均衡。股市在五月上升後，六月開始走弱，而且波動性於季度末增加。我們認為這種不穩定的走勢反映股市呈現「雙速」特徵，市場正努力在對宏觀經濟審慎與對 AI 有信心之間，平衡彼此矛盾的情緒。

 

能源業是表現最差的行業，第一季升幅被逆轉，油價大幅下跌；源於市場預期美伊協議有望重啟霍爾木茲海峽並緩解能源供應樽頸。科技行業的回報率超越市場，即使科技業在6月份回吐了部分升幅 — 當時美股七巨頭遭遇劇烈拋售，這一現象進一步強化了我們認為投資組合應更廣泛分散、涵蓋更大市場曝險的信念。

 

投資風格的趨勢也反映了市場情緒的變化。儘管全球增長型股票在第二季度表現優於大市，但價值型股票在整個上半年仍保持領先。在第二季度的大部分時間裡，市場整體波動相對較低，但市場內部的分化程度卻較高，顯示出持續的不確定性。

AI建設：資本支出能否轉化為利潤？

AI 熱潮推動了第二季大部分時間的市場走勢，並推高了長期宏觀經濟增長的預期。然而，相關基礎設施的建設也引發擔憂。對投資者來說，核心問題在於：大規模資本支出（Capex）最終是否能帶來吸引的回報？

 

日益激烈的競爭促使美國超大規模雲端服務商的企業投入全部財力，以確立優勢。我們的研究顯示，五大巨頭 —亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、Alphabet（Google母公司）、Meta Platforms 和甲骨文（Oracle）— 預計在2027年投入1兆美元於AI相關投資。這比2026年的預計支出高出了33%，比五年前的960億美元還要高。

 

我們認為，市場預期已經反映出科技行業的新支出水平。但對於股價估值而言，我們認為增長率比實際資本支出水平更為重要。資本支出增長率預計將在今年見頂。隨著支出增長放緩，投資者可能會更關注盈餘和現金流能否達到預期。

 

現金流正面臨壓力。根據我們的預測，超大規模雲端服務商的自由現金流（Free-cash-flow）明年將首次轉為負值。即便AI業務收入快速增長，也需要時間來抵銷巨額的投資規模。這些趨勢最終可能會侵蝕獲利能力並對估值構成挑戰。每間公司如何應對這些變化，將決定它們能否成功將對AI的承諾轉化為投資者的回報。

破紀錄的新股認購（IPO）：為下一階段提供資金

投資者也在密切審視與AI相關的新股認購（IPO）的一股浪潮。同樣地，關鍵問題在於未來的利潤能否支撐市場的預期。Anthropic 和 OpenAI 這兩間領先的 AI 技術公司預計將於今年稍後上市，但目前尚未實現盈利。這些 IPO 的需求將反映出投資者為 AI 發展下一階段提供資金的意願。

 

第二季有兩項大型股票發行可以展現市場情緒。 六月初，Alphabet（Google母公司）透過一筆部分由巴郡支持的股票發行籌集了850億美元資金。隨著AI的融資轉向公開市場，我們認為融資紀律以及能否向投資者講述一個令人信服的故事，將與技術實力同樣重要。

 

六月中，Elon Musk旗下的 SpaceX 創下破紀錄的新股認購（IPO）籌集了 750 億美元，隨後其市值一度飆升至 2.6 兆美元高峰。這項交易顯示，即使缺乏實實在在的利潤，投資者仍願為具有變革性技術潛力的企業支付高昂溢價。然而，IPO後的波動市場也提醒我們，市場情緒的轉變往往瞬息萬變。

別讓IPO的熱潮沖昏頭腦，喪失紀律

投資者往往會被備受矚目的IPO所吸引。但我們認為參與此類發行應建基於投資組合的理念、嚴謹的研究以及對公司長期價值的評估之上。不同的投資組合應透過不同的投資角度來評估新股發行。歸根究底，投資的決定應反映公司的基本面與估值是否符合該投資策略的定位。

 

若新上市的企業被納入主要指數，大型的IPO也可能引發關於基準配置的考量。在這種情況下，我們認為低配該股票，應在「不持有該股的信念」與相對風險之間尋求平衡。

技術性市場風險同樣值得關注

除了個別股份的風險外，IPO的熱潮還可能為市場帶來技術性風險。多年來，股票回購有助於吸收新股發行和投資者拋售的壓力，從而支撐了估值倍數並抑制了波動。隨著企業在自由現金流下滑的情況下，發行更多債務和股權，淨回購活動可能會減少。大規模的新股發行 — 包括來自IPO、後續發行以及限售股解禁（IPO後180天）— 可能會迫使投資者吸收比近年更多的股票供應量。

 

長遠來看，市場回報通常由企業利潤和經濟增長驅動；但供給關係的變化可能會於轉折點影響市場動態。如果發行加速而淨回購放緩，我們認為股市可能會失去一股重要的助力。當市場面臨賣方較多、自然買方較少的局面時，即便基本面依然穩健，市場也可能更容易受到波動、估值多重壓縮以及對利空消息更劇烈反應的影響。

盈利背景仍提供支撐

目前，基本面訊號仍相當有韌性。除科​​技業外，原材料業、金融業和醫護等行業的盈利增長也表現強勁。這為主動型基金經理在各產業與區域中發掘機會，創造了有利環境。我們相信，廣泛配置於高品質企業，仍是捕捉長期股票報酬潛力並降低風險的核心。

 

我們將高品質企業定義為那些能夠持續創造超過資本成本的回報的企業。正因如此，競爭優勢、穩健的資產負債表、定價能力以及強大的管理團隊，始終是高品質企業的標誌。然而，符合高品質標準的企業性質或許正在改變。例如，過去被認為較不可靠的產業，如工業與原材料等重資產企業，如今隨著AI相關支出的增長，它們「高品質」的屬性正日益凸顯。

 

儘管如此，高品質還是要以合適的價格買入。截至季末，預測市盈率（P/FE）在各市場中均偏高，尤其是美股。然而，標普500等權重指數、非美國與加拿大的已開發國家股市（EAFE）及新興市場的估值則相對適中。我們認為股票投資組合必須專注於估值，並對高估值市場板塊中過度擁擠的交易保持警惕。

宏觀壓力正在累積

不過，重大宏觀風險仍未解決。即使油價下跌，通脹壓力仍未消退，GDP 前景依然脆弱，而高利率環境可能對處於高位的股市估值構成挑戰。雖然美國與伊朗正就結束中東衝突進行談判，但地緣政治緊張局勢與政策不確定性仍為前景蒙上陰影。

 

近期經濟展現的韌性，部分得益於資產價格上升。持續的市場調整可能削弱財富效應，並強化更廣泛的經濟逆風。我們相信，成功的股票投資植根於針對特定公司的基本面研究。然而，投資者不應忽視企業所處的宏觀環境，尤其是在當今這種「雙速」市場格局之下。

在多變的市場中作有針對性的資產配置

儘管近期市場表現強勁，投資者仍應以謹慎的眼光展望未來。我們認為股票是長期資產配置中不可或缺的一部分 — 尤其是在通脹持續的情況下 — 但新的風險也值得關注。

 

在這種環境下，股票投資者應更謹慎地選擇承擔主動風險的地方。AI 建設熱潮正在創造機遇，但高估值、新股發行增加及貨幣政策的不確定性令容許投資決策差錯的空間縮小。預期的轉變可能引發市場波動；而即使採取被動配置策略，若投資組合中涵蓋那些推動指數回報的龍頭公司，也不能消除風險。

 

AI的主導地位不應導致股票投資規劃變得單一化。投資組合應尋求持久的收益來源，而不應將賭注完全押在AI必然成功這一單一結果上。這意味著需要更好地管理基準相對風險，並在分化更大、基準集中度較低及基本面發生深層改變的市場中增加主動管理策略的配置。

 

至於AI，我們認為應根據基本面價值來評估相關企業。隨著時間，對於股票回報而言，企業的執行力、資本分配能力及獲利兌現情況，將比它們雄心勃勃投放於AI的支出計劃更重要。

 

踏入下半年，投資者需保持清醒的洞察力。應審視投資組合中的盲點以識別潛在風險，而非僅盯著過去的表現來預測未來的報酬。這意味著投資者需要對AI相關的持股進行壓力測試，避免過度集中於擁擠交易，並確保每個投資組合在整體資產配置中都有明確的定位。在容錯空間極小的市場環境下，投資組合與資產配置必須為更多樣化的市場情景做好充分準備，而非僅押注於既有趨勢的延續。

 

資料來源：聯博，截至2026年7月。