借錢的時候立借據，上頭載明借款金額、借款時間，何時還款，甚至利息多少。站在您(投資人)的角度來看，買政府發行的公債，就如同您將錢借給政府，因此你就是政府的債主；買公司發行的公司債，你就是公司的債主。簡單來說，債券就是發行債券的機構和購買債券的人之間的一種借貸關係。

當投資人向發債機構買入債券，就等同把資金借給發債機構。天下沒有免費的午餐，發債機構需按預定利息/票息定期支付債券持有人利息，並在某個約定到期日，全數歸還所借來的資金，也就是償還票面金額。

下列債券放大鏡為以美國通用電氣公司發行面額1,000美元，票息4.7%，約定在到期日2020年9月30日前每半年支付票息之債券作說明。

在投資市場所指的債券發行機構，通常是中央及地方政府、金融機構和一般企業。試想，修橋鋪路、設置公共建設，政府需要資金；擴展業務、機械器材設備更新，金融機構和企業也需要資金，當稅收或營收不足以發展或推行計畫時，便可透過發行債券來募集資金，而依發債機構區分，債券名稱亦有所不同。

• 債券到期時，發債機構需要還給債券持有人之票面金額。

• 票面金額，簡稱面額，有時亦稱為票面價值。

• 債券發行之初即已載明面額。

• 各券種皆有最低發行面額，但累進單位則不盡相同。

在到期日這一天，投資人可取回債券上所定票面金額與最後一筆利息，通常在債券發行之初即已載明到期日。此外，依距離債券到期日的時間長短，可分為三大類。

為投資人所收取的利息，有時也稱為票面利率。

舉例：

美國通用電氣公司發行票息為年利率4.7%之公司債，約定在到期日之前每半年（3月30日與9月30日）支付票息一次，倘若你持有價值500萬美元的債券，你在9月30日當天會收到多少的票息？

500萬美元 × (0.047/2) = 11.75萬美元

債券發行之初，發債機構可約定每月、每季、每半年或每年支付票息一次，也可到期一次支付，通常為半年支付一次。

票面利率和殖利率兩者定義不同，而評估債券報酬最重要的指標就是殖利率。

當期殖利率的計算公式為全年票息除以當前債券價格，為買入該債券，並持有最近一期所能得到的收益率，其內容考量了債券市場價格的變動。 當債券價格改變時，當期殖利率亦隨之改變，可作為所買入債券價格為平價、溢價或折價的評量數值。

到期殖利率為投資人按照當前市場價格買入債券，並且一直持有至到期時可以獲得的年平均收益率。也就是說以年率計算債券投資報酬率，從購進債券直至到期日的潛在利息收益或虧損，加上債券面額與購買價格；在計算過程中，債券價格的漲跌亦已包含在內。正因「到期殖利率」能反映投資人從持有債券當天直至到期日的總報酬，因此，其所具的參考價值比「當前殖利率」為高。

透過以下計算到期殖利率公式，可知考量因素如下：

• 票面利率/票息：與到期殖利率呈正向相關，票息越高，到期殖利率越高。

• 債券價格：與到期殖利率呈反向相關，價格越高，到期殖利率越低。

• 到期日：一般而言，到期年限越長，到期殖利率越高。

以發行面額1,000美元/票面利率8.125%/到期日2019年8月15日的美國國庫券為例：

• 在發行時即買入並持有到期，收益率為8.125%

• 在2010年12月31日買入，債券價格已漲至1,477.63美元，計算持有當期收益率為5.50%

• 若以債券價格計算到期殖利率，實際上年平均收益率僅1.37%，並非8.125%!!

「殖利率曲線」，是以到期年限為x軸，各天期債券的到期殖利率為Y軸，所繪成的圖形，又稱為「收益率曲線」，它反應出目前市場長短期債券的利率結構。一般而言，基於時間價值，長天期的利率會高於短天期的利率，故殖利率曲線為一條正斜率的曲線。

市場所談論的殖利率曲線，通常指美國公債的殖利率曲線，殖利率曲線不但對擬定投資債券策略有參考價值，曲線變化更被認為是一個可信賴的經濟趨勢指標，代表市場對於經濟走勢的預期。

從殖利率曲線變化大致可窺知景氣一二，反映市場對未來經濟走勢預期，一般而言，多數時間，殖利率曲線為正斜率，亦即長期利率高於短期利率，因預期未來經濟成長正常，利率可能上揚，若殖利率曲線為負斜率，即短期利率高過長期利率時，表示預期利率下降，代表經濟成長放緩，甚至走向衰退。最後，如果曲線趨於扁平，顯示短期和長期利率區別不大，意味經濟正處於成長與衰退的過渡期。

• 提前贖回殖利率：假設在提前贖回日期之前，所有票息如期支付，發債機構在「提前贖回日」以「提前贖回價格」贖回債券，所以，贖回殖利率代表持有可贖回債券至贖回日所獲得之報酬率。

• 當債券殖利率低於票息利率，債券價格將趨近提前贖回的價格，因為投資人認為該檔債券將被發債機構提前贖回。

• 對不可提前贖回之債券而言，最低殖利率即為到期殖利率。

• 對可提前贖回之債券而言，從下列兩種殖利率取較低者作為最低殖利率：

• 到期殖利率

  倘若債券殖利率高於票面利率，此時最低殖利率即為到期殖利率，因為發債機構提前贖回債券的機會微乎其微。

• 提前贖回殖利率

  倘若債券殖利率低於票面利率，發債機構提前贖回債券的機率較高，此時提前贖回殖利率即為最低殖利率。

範例：

XYZ公司發行2020年12月31日到期之債券，且XYZ公司可於2015年12月31日決定是否以105元的價格提前贖回債券。XYZ企業債之發行面額為100美元，票面利率為7.5%。

最低殖利率為上述兩種殖利率之最低者。

在上述兩種情境中，當債券價格上漲至110美元時，最低殖利率為提前贖回殖利率；當債券價格下降至95美元時，最低殖利率則為到期殖利率。

債券發行後的價值，受許多因素影響而定，而認識這些因素有助於進一步瞭解債券的風險與報酬特性。每一項影響債券價值因素，按照形成的原因又可歸類為「系統性風險」或是「非系統性風險」。系統性風險通常是由政治、經濟及社會環境等整體性因素所造成，而非系統性風險通常由單一特殊原因所造成，例如企業經營困難發生倒閉，這時所購買的公司債價格就會下降，甚至變成沒有價值，形成違約風險。

債券的實質報酬率等於票面利率減去通貨膨脹率。由於債券的票面利率是固定的，因此在通膨升溫時期，債券的實質報酬率將可能下降。通貨膨脹上升將造成貨幣本身的價值下降，意即貨幣購買力下降，進而減損票息的貨幣價值，投資人的實際收益不僅沒有增加，反而有所減少。

此外，債券價值與通膨走勢呈現負相關。為抑制通膨，政府通常採取升息或緊縮貨幣政策，當市場利率處於上升期間，新發行債券的票面利率往往較已發行債券的票面利率高，使得票面利率較低的債券吸引力降低，造成價格下滑。

一般而言，債券價格與市場利率就像翹翹板的兩端，當一端上升時，另一端就會下降，兩者之間呈現反向走勢。因此當經濟成長強勁時，將促使通貨膨脹，利率上揚，連帶使得債券價格下滑。

一般而言，債券價格與市場利率就像翹翹板的兩端，當一端上升時，另一端就會下降，兩者之間呈現反向走勢。因為當市場利率處於上升期間，新發行債券的票面利率往往較已發行債券的票面利率高，使得票面利率較低的舊債券吸引力降低，造成債券價格下滑，當利率下降時，則反之。債券價格將持續受利率走勢的影響，直到債券到期的那一天為止。

• 利率上升，票息在市場上的吸引力將下滑。

• 利率下降，票息在市場上的吸引力將上升。

存續期間可用來評估債券價格對於利率變化的敏感度。存續期間（Duration）就是債券的平均到期期限，通常以「年」為單位，存續期間長短反映利率變化對債券價格的影響，常用來比較不同票面利率及不同到期日的債券，所受到的利率或市場風險，也可以用來約略計算債券價格的變動程度。舉例來說：以存續期間4.5年為例，當利率上升1%時，債券價格大約會下跌4.2%，相反亦然。所以，存續期數值愈大，代表債券價格對利率變化的敏感度便愈高。其中票面利率、到期日、或提前贖回條款都會影響存續期的長短。

• 即便是同一發債機構（如通用電氣公司），到期日不同的債券，殖利率也不同。

• 到期日越長，表示受到通膨、利率、或違約風險的潛在影響越大。

• 長天期債券必須提供較高的票面利率，以吸引長期資金投入。

債券本身的發行結構，亦可能產生風險，例如提前清償或提前贖回。因此，投資人可能損失預期利息收入。

• 債券信用評等反映發債機構償還利息與本金的能力，投資人承擔此一信用風險，以獲取額外報酬。

• 以穆迪與標準普爾為主的獨立信評機構負責評定發債機構之信用體質與違約機率。

• 信用評等越低，債券隱含的風險越高。

• 發債機構的信用體質越脆弱，債券價格越便宜。

利差反映投資人承擔額外信用風險，所能獲得之潛在額外報酬。簡單來說，假設美國國庫券沒有倒帳風險，BB等級公司債因投資人須承擔較國庫券多一點的投資風險，所以BB等級公司債的殖利率要高出國庫券1.5%(也就是要給比較高的利息)，才值得買進。如果發債機構信評被調降之後，代表需承擔風險將更高，債券價格下跌，利差擴大。